WACC – это средневзвешенная стоимость капитала (от англ. «Weighted Average Cost of Capital»). Показатель универсальный, может использоваться как в оценке инвестиционных проектов, так и для определения стоимости бизнеса.

Формула расчёта

Есть два варианта вычисления – с учётом налогового щита и без него. В упрощённом варианте формула WACC выглядит так:

где WACC – средневзвешенная стоимость капитала,

R_j – цена j-го источника капитала,

MV_j – удельный вес j-го источника в общей совокупности капитала.

Экономический смысл показателя заключается в том, что WACC служит порогом рентабельности вне зависимости от того, куда были вложены средства – в инвестиционный проект, в ценные бумаги или в производство.

WACC показывает, какую цену компания заплатила за вложенный капитал. А значит результат от вложений должен быть не меньше WACC – в противном случае речь идёт об убыточных и нерентабельных инвестициях.

Как определяется цена капитала

С заёмными источниками финансирования цену определить просто. Хоть банк, хоть другие юридические и физические лица предоставляют капитал под определённый процент. Ставка годовых по банковскому кредиту или договору займа и послужит стоимостью заёмного капитала.

Собственный капитал также не обходится бесплатно, и определять его стоимость можно по-разному.

1. Подойти с точки зрения упущенной альтернативной выгоды

Например, на момент принятия решения ООО «Ромашка» может вложить 1 миллион рублей собственных средств в ценные бумаги, которые принесут 30% годовых, либо инвестировать эти деньги в развитие бизнеса.

Тогда при расчёте WACC капитала, инвестированного в проект, эти 30% послужат стоимостью собственного капитала. Смысл в том, что прибыль от проекта должна превзойти стоимость капитала, в противном случае проект рекомендуется отклонить и сделать выбор в пользу более доходного варианта вложений. В качестве стоимости собственного капитала не обязательно принимать возможный доход от ценных бумаг – это может быть любая альтернатива вложений с известной ставкой доходности (например, банковский депозит).

2. Рассчитать стоимость привлечения СК через акции

ПАО имеют возможность привлекать собственный капитал через размещение акций. Поэтому при расчёте WACC логично учитывать именно эту величину. Для этого существует отдельная формула.

где С_ск = стоимость собственного капитала,

Д – предполагаемый объем дивидендов по дополнительно выпущенным акциям,

З – затраты, связанные с дополнительным выпуском акций,

К – объем капитала, привлечённого за счёт дополнительного выпуска акций.

Например, ПАО «Колокольчик» размещает 10 000 обыкновенных акций номинальной стоимостью по 50 рублей. Затраты на размещение составят 16 000 рублей, а дивидендов по ним планируется выплатить 20 000 рублей. Тогда формула расчёта стоимости СК приобретёт вид:

Пример расчёта WACC

Для удобства в качестве примера расчёта продолжим находить значение WACC для ПАО «Колокольчик». Мы уже рассчитали стоимость собственного капитала – она равняется 7,2%. Пусть удельный вес собственного капитала будет равняться 70%, а оставшиеся 30% приходятся на нецелевой кредит бизнесу от Сбербанка под ставку 11%.

Отсюда WACC равняется:

Смысл этого значения следующий. Если ПАО «Колокольчик» решит вложить данный капитал, оно должно подбирать проект с доходностью свыше 8,34%. В противном случае прибыль от проекта не покроет стоимость вложенного капитала – это нерентабельное вложение, ведущее к убыткам.

Расчёт с учётом налогового щита

Под налоговым щитом подразумевается возможность сэкономить за счёт налогов. В данном контексте эффектом налогового щита обладают банковские кредиты, так как проценты по ним можно отнести на расходы и тем самым уменьшить налогооблагаемую базу для налога на прибыль.

Поэтому если в составе заёмного капитала есть кредиты, имеет смысл рассчитывать средневзвешенную стоимость капитала по следующей формуле.

T_p – ставка налога на прибыль,

R_j, R_i – цена j-го и i-го источника капитала,

MV_j, MV_i – удельный вес j-го и i-го источника в общей совокупности капитала.

При этом j-тые источники не обладают налоговым щитом, а i-тые источники обладают.

Принимая в расчёт ставку налога на прибыль 20%, скорректируем расчёт WACC для ПАО «Колокольчик» из предыдущего примера.

Как видим, с учётом налогового щита значение WACC снизилось на 0,66%. Разница в результатах не критична, поэтому финансовый аналитик вправе сам решать, как рассчитать WACC – с учётом налоговых щитов или без них. С точки зрения рентабельности даже выгоднее ориентироваться на более высокое значение WACC и выбирать более доходные проекты.

WACC в оценке бизнеса

По методу средневзвешенной стоимости капитала можно оценивать не только отдельные проекты, но и целые компании. Логика рассуждений инвестора следующая.

Когда мы рассчитываем WACC для инвестиций, мы делаем заключение вида «Средневзвешенная стоимость этого капитала 15%, значит его имеет смысл инвестировать в проекты с доходностью от 15%». Когда WACC рассчитывается для компании, этот принцип сохраняется. Допустим, инвестор выбирает, какую компанию купить. У первой средневзвешенная стоимость капитала 10%, а у другой 45%. Получив такие показатели, инвестор понимает, что капитал первой компании можно без проблем выгодно инвестировать – он дешёвый и принесёт прибыль.

Капитал второй компании имеет высокую стоимость и, скорее всего, нуждается в хорошей реструктуризации. Иными словами, с компанией придётся поработать, дабы начать получать прибыль. Таким образом, расчёт средневзвешенной стоимости капитала помогает определить стоимость как собственных, так и заёмных средств, и вычислить, с какой минимальной доходностью нужно инвестировать этот капитал, чтобы получить прибыль.